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隨著全面注冊(cè)制的實(shí)施，今年以來的IPO市場(chǎng)正在發(fā)生著一些變化。

第一財(cái)經(jīng)查詢Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，今年以來IPO的過會(huì)率出現(xiàn)下降的態(tài)勢(shì)。為此市場(chǎng)再度熱議IPO門檻是否提高。

有觀點(diǎn)認(rèn)為，實(shí)際審核標(biāo)準(zhǔn)都有所提高，無論哪個(gè)板塊，現(xiàn)在都鼓勵(lì)真正的龍頭企業(yè)上市。另有觀點(diǎn)則認(rèn)為，IPO門檻不變，主要是板塊定位在細(xì)化。

(資料圖)

另外，在過會(huì)率降低的同時(shí)，今年以來的新股發(fā)行數(shù)量和融資規(guī)模也均呈下滑趨勢(shì)。

普華永道預(yù)計(jì)，截至6月底，上半年將有160只新股，融資額超過1900億元人民幣，其中IPO數(shù)量比去年同期的169只減少約5%，融資額比去年同期的3120億元減少約38%。

對(duì)此，業(yè)內(nèi)預(yù)測(cè)，下半年A股的IPO過會(huì)率會(huì)有所提升，A股IPO將保持活躍。未來股票發(fā)行效率有望提升，股市交易機(jī)制將進(jìn)一步完善，并有利于上市公司質(zhì)量提升。

雙創(chuàng)板IPO過會(huì)率同比下降

第一財(cái)經(jīng)根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2023年以來至6月12日，A股市場(chǎng)首發(fā)上會(huì)共170家公司（剔除二次上會(huì)重復(fù)數(shù)，且按最終結(jié)果計(jì)算，下同），其中，146家公司過會(huì)，10家暫緩表決，9家未通過，5家取消審核，過會(huì)率為85.88%。而去年同期的過會(huì)率為88.66%。

分板塊來看，同期上證主板、深主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所分別過會(huì)公司18家、15家、17家、69家、27家，過會(huì)率分別為94.74%、88.24%、70.83%、87.34%、87.1%。去年同期，這些板塊的過會(huì)率分別為62.96%、90.91%、98.41%、91.76%、80%。

以此來看，相較去年同期，今年以來整體上會(huì)審核過會(huì)率稍有下降。具體板塊中，除了上證主板、北交所過會(huì)率提升之外，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、深主板過會(huì)率均有所下降。

除了上會(huì)被否或上會(huì)前夕因撤材料而取消審核外，還有一些企業(yè)未到上會(huì)環(huán)節(jié)便主動(dòng)撤回材料，包含了撤回企業(yè)數(shù)量作為“分母”一部分的比率被認(rèn)為是“真實(shí)過會(huì)率”。

截至6月12日，今年以來，科創(chuàng)板有26家公司撤回IPO申請(qǐng)材料，其中3家在上會(huì)前夕撤回材料而終止審核；去年同期有12家公司撤回材料。

創(chuàng)業(yè)板共有44家企業(yè)主動(dòng)申請(qǐng)撤回上市申請(qǐng)，與去年同期數(shù)量相當(dāng)，其中1家在上會(huì)前夕撤材料；值得注意的是，這44家企業(yè)均于1~4月份撤單，呈現(xiàn)出小高峰的態(tài)勢(shì)，而5月份之后，創(chuàng)業(yè)板再未出現(xiàn)主動(dòng)撤單的企業(yè)。

若在計(jì)算過會(huì)率時(shí)，分母加上這些撤回材料的公司，那么科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的“真實(shí)過會(huì)率”分別為36%、57%。

針對(duì)上述情況，上海市通力律師事務(wù)所資深律師朱嘉靖分析稱，從今年擬上市企業(yè)上會(huì)后的過會(huì)率（所謂的“名義過會(huì)率”）來講，今年IPO過會(huì)率事實(shí)上處于平穩(wěn)態(tài)勢(shì)。而從市場(chǎng)討論的所謂的“真實(shí)過會(huì)率”角度，雙創(chuàng)板這一數(shù)據(jù)不足六成。

“直接原因，一方面是擬上市企業(yè)對(duì)待現(xiàn)場(chǎng)檢查‘一查即撤’的做法；另一方面是監(jiān)管從今年開始對(duì)‘符合板塊定位’的強(qiáng)化?！敝旒尉阜Q，全面注冊(cè)制后，監(jiān)管強(qiáng)調(diào)壓嚴(yán)壓實(shí)發(fā)行人信息披露第一責(zé)任以及中介機(jī)構(gòu)“看門人”責(zé)任，要杜絕一部分企業(yè)對(duì)于注冊(cè)制的誤解，覺得注冊(cè)制是一個(gè)上市的“春風(fēng)”，一味地想坐風(fēng)口卻忘記了對(duì)自身合規(guī)性的完善。

在金浦智能總裁田華峰看來，過會(huì)率降低，主要是因?yàn)槿孀?cè)制以后科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板的IPO標(biāo)準(zhǔn)實(shí)際上有所提高，交易所對(duì)規(guī)范性和信息披露的要求更趨嚴(yán)格，一些想“帶病沖關(guān)”的企業(yè)經(jīng)不起嚴(yán)查。

值得注意的是，今年科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的新申報(bào)企業(yè)數(shù)量也較去年同期有所收縮。

比如，截至6月12日，深交所共受理創(chuàng)業(yè)板新申報(bào)企業(yè)28家，而2022年同期為49家，2021年同期為59家。

“監(jiān)管機(jī)構(gòu)壓實(shí)了IPO過程中中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任，也使得券商對(duì)于擬申報(bào)項(xiàng)目更加精挑細(xì)選。同時(shí)，過去三年很多擬IPO企業(yè)的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)受到了疫情沖擊，從而也使得擬IPO企業(yè)數(shù)量有所減少，而資本市場(chǎng)本身的低迷導(dǎo)致前期很多熱門板塊估值大幅度降低，可能也導(dǎo)致部分現(xiàn)金流情況良好的優(yōu)質(zhì)企業(yè)推遲了IPO?！碧锶A峰分析說。

IPO審核標(biāo)準(zhǔn)提高了嗎？

過會(huì)率的下降是由于IPO市場(chǎng)的門檻提高了嗎？對(duì)此，業(yè)內(nèi)的看法也是“仁者見仁智者見智”。

田華峰說，對(duì)于雙創(chuàng)板塊來說，一些有一定技術(shù)壁壘但是產(chǎn)品比較單一、市場(chǎng)空間有限的硬科技企業(yè)，或者其所屬領(lǐng)域或產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)已過度擁擠，同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)比較嚴(yán)重的企業(yè)，都很難登陸雙創(chuàng)板塊。而已上市的硬科技企業(yè)也需要通過內(nèi)生增長(zhǎng)（新產(chǎn)品、新技術(shù)、新應(yīng)用的開發(fā)）和并購(gòu)（縱向、橫向）來優(yōu)化自身業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)并成長(zhǎng)為平臺(tái)類公司，從而維持公司的持續(xù)增長(zhǎng)。

朱嘉靖則認(rèn)為：“與其說各個(gè)板塊的門檻在提高，定位在強(qiáng)化，我個(gè)人更愿意用‘在細(xì)化’這個(gè)詞來形容注冊(cè)制實(shí)施以來針對(duì)板塊定位的一系列法規(guī)和指導(dǎo)意見的推出，企業(yè)上市的實(shí)質(zhì)發(fā)行條件并未改變?！?/p>

于是，這就出現(xiàn)了市場(chǎng)里討論的，那些技術(shù)單一、規(guī)模不大或不具代表性、科技屬性不高的企業(yè)是否更適合去北交所上市以做進(jìn)一步的孵化。

對(duì)此，田華峰認(rèn)為，北交所是一個(gè)選擇，但目前北交所的融資能力和交易規(guī)模都還有限，所以，被上市公司或其他大型產(chǎn)業(yè)公司并購(gòu)也是一個(gè)比較好的選擇。

朱嘉靖則認(rèn)為，企業(yè)在判斷自己適合哪個(gè)市場(chǎng)的前置準(zhǔn)備過程，是會(huì)同專業(yè)的中介機(jī)構(gòu)找準(zhǔn)自己的那個(gè)“形容詞”，發(fā)掘企業(yè)的價(jià)值故事，發(fā)現(xiàn)企業(yè)的技術(shù)內(nèi)核。

IPO市場(chǎng)的一些變化，也給一級(jí)市場(chǎng)股權(quán)投資帶來了影響。

在田華峰看來，今年以來IPO市場(chǎng)的變化，倒逼投資機(jī)構(gòu)必須找到真正的行業(yè)龍頭企業(yè)。

“現(xiàn)在以及未來能夠在滬深兩個(gè)交易所順利IPO的可能就主要是兩種類型企業(yè)：

一是目標(biāo)科創(chuàng)板或創(chuàng)業(yè)板的真正硬科技企業(yè)、科技含量高，市場(chǎng)空間大，可以通過持續(xù)的技術(shù)升級(jí)、產(chǎn)品迭代、應(yīng)用領(lǐng)域擴(kuò)張和并購(gòu)整合，從而成長(zhǎng)為平臺(tái)類公司；二是目標(biāo)主板的營(yíng)收規(guī)模大、盈利能力強(qiáng)、品牌知名度高的成熟行業(yè)龍頭企業(yè)，在稅收和就業(yè)等方面對(duì)地方經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)大。”田華峰說。

未來的五大趨勢(shì)

盡管IPO的審核嚴(yán)格將是長(zhǎng)期趨勢(shì)，但并不會(huì)影響真正優(yōu)秀的企業(yè)登陸資本市場(chǎng)。

普華永道中國(guó)市場(chǎng)主管合伙人梁偉堅(jiān)認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)及商業(yè)活動(dòng)逐漸恢復(fù)、各級(jí)政府穩(wěn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的政策以及新股常態(tài)化發(fā)行的支持下，2023年下半年A股IPO將保持活躍。

“我們預(yù)測(cè)下半年A股的IPO過會(huì)率會(huì)有所提升?！碧锶A峰稱。

對(duì)于未來A股IPO市場(chǎng)將出現(xiàn)的新趨勢(shì)或特點(diǎn)，普華永道認(rèn)為，一方面，股票發(fā)行效率有望提升，注冊(cè)制的IPO效率相對(duì)高于核準(zhǔn)制，主板的融資功能也有望提升。

另一方面，股市交易機(jī)制也將進(jìn)一步完善。注冊(cè)制引入盤后固定交易，不僅可以滿足投資者競(jìng)價(jià)撮合時(shí)段之外以確定性價(jià)格成交的交易需求，也有利于減少被動(dòng)跟蹤收盤價(jià)的大額交易對(duì)盤中交易價(jià)格的沖擊。

普華永道稱，全面注冊(cè)制下更加市場(chǎng)化的發(fā)行、定價(jià)和退市機(jī)制，相當(dāng)于把選擇權(quán)交給市場(chǎng)，由市場(chǎng)對(duì)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值判斷，這將更好發(fā)揮市場(chǎng)的資源配置和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，引導(dǎo)資金流向可持續(xù)發(fā)展、前景明朗的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，逐漸形成優(yōu)勝劣汰的良性循環(huán)，有利于上市公司質(zhì)量的整體提升。

在朱嘉靖看來，目前A股IPO市場(chǎng)還處在如何去理解“注冊(cè)制”的去偽存真過程中，去偽的過程誠(chéng)然需要時(shí)間甚至陣痛，但當(dāng)A股市場(chǎng)迎來“存真”的時(shí)代，那必然是板塊企業(yè)定位精準(zhǔn)，各個(gè)板塊充分發(fā)揮各自特定的金融功能，資本市場(chǎng)走向百花齊放的時(shí)代。

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